인더뉴스 박호식 기자ㅣ삼성바이오로직스가 내놓은 2분기 실적에 대해 증권사들은 호평 일색입니다. 그렇다면 향후 전망은 어떨까요?

 

증권사들은 대체로 하반기 실적도 순항할 것으로 전망합니다. 다만 일각에서는 실적 전망보다 삼성바이오로직스와 바이오에피스 분할 후 전략에 더 주목해야 한다고 지적합니다.

 

삼성바이오로직스는 2분기 연결 매출 1조2899억원으로 전년동기 대비 11.5% 증가했고 영업이익은 4756억원으로 9.5% 늘었다고 밝혔습니다. 영업이익은 시장 컨센서스를 상회했고 영업이익률은 36.9%를 기록했습니다.

 

삼성바이오로직스 별도 매출은 1조142억원으로 전년동기대비 25.2% 늘었고 영업이익은 4770억원으로 44.9% 증가했습니다. 영업이익률은 47% 입니다.

 

증권사들은 삼성바이오로직스가 4공장 가동률 상승에 따른 레버리지 효과로 ▲영업이익 시장 컨센서스 상회 ▲분기 최고 영업이익률 기록 ▲상반기 수주가 반기 기준 사상최고치이며 작년 연간 수주금액의 60%를 이미 달성한점 등을 들어 2분기 실적을 긍정적으로 평가했습니다. 

 

◇ 연 매출 전망치 상향.."하반기도 실적 순항할 것"

 

삼성바이오로직스는 2분기 실적을 발표하면서 올해 연결 기준 연간 매출 가이던스도 함께 제시했습니다. 기존 가이던스에서는 지난해 대비 매출이 20~25% 가량 증가할 것으로 제시했는데, 이번에는 25~30% 증가할 것으로 높여 제시했습니다. 

 

이에 대해 이희영 대신증권 연구원은 "연간 매출 가이던스 상향은 4공장의 램프업이 예상보다 빠르게 진행되고, 수주증가와 함께 의약품 관세 및 환율과 같은 대외 불확실성이 일부 완화된데에 기인한다"며 "이를 반영해  기존 연간 실적 추정치를 연결 기준 매출은 5조8160억원(전년비 27.9% 증가), 영업이익은 1조9473억원(47.5% 증가), 영업이익률은 33.5%로 전망한다"고 제시했습니다. 6개월 목표가 130만원을 유지했습니다.

 

정희령 교보증권 연구원은 목표가 140만원을 유지하며 "연초 대비 원-달러 환율 약세임에도 고성장을 증명했다"며 "이는 4공장의 빠른 램프업(Ramp-up)에 기반한 고성장에 기인하며 5공장은 이미 진행된 활발한 수주로 향후 4공장 수준의 램프업이 가능할 것으로 추정한다"고 전망했습니다. 

 

또 "4월부터 시작된 5공장 가동에 따라 판관비 증가했음에도 4공장 램프업 확대로 수익성이 유지되고 하반기 프롤리아 시밀러 SB16의 미국 및 유럽 출시가 예상됨에 따라 에피스사업부의 탑라인 및 수익성 성장세 또한 지속될 것으로 전망한다"고 덧붙였습니다. 

 

이외에도 Full-scope ADC(항체-약물접합체) 계약 포함된 신규 CDO(위탁개발) 계약 확대, SB17(스텔라라 바이오시밀러)의 일본시장 파트너십 체결 등 신규 파트너십 및 수주도 순항하고 있다고 평가했습니다.

 

◇일부 증권사 "긍정적 실적전망 이의없지만, 회사분할 후 전략이 더 중요하다"

 

증권사들은 삼성바이오로직스 긍정적인 실적전망에 대해서는 이의를 달지 않고 있지만, 일각에서는 삼성에피스와 분할이슈를 더 주목해야 한다는 의견을 내놓고 있습니다. 

 

김선아 하나증권 연구원은 실적 전망을 반영해 목표가를 145만원으로 상향조정하면서 "3분기는 오히려 인적 분할과 분할 후 삼성바이오로직스와 에피스 각 회사의 계획에 더 집중하게 될 것"이라며 "분할 후 또는 거래 정지 기간 동안 로직스의 6공장 착공과 미국 설비투자 등의 소식, 에피스의 신약개발 전략 등을 발표할 것으로 전망되니 참고하면 좋을 것"이라고 제시했습니다. 이와 관련 두 회사 분할에 따른 거래정지기간 시작일은 9월29일, 재상장일은 10월29일입니다. 

 

김 연구원은 이와 관련 "미국 관세정책이 불확실해 미국 설비투자는 다소 불투명한 상태이나, 6공장의 2027년 가동 계획에는 여전히 변함이 없다"고 전했습니다.

 

정재원 iM증권 연구원은 목표가 130만원을 유지하면서 "1~3공장의 안정적인 풀 가동 유지와 4공장의 기여가 하반기에도 외형성장 기조를 가능하게 해줄 것으로 예상한다"며 "시장이 우려했던 환율 감소 효과에 대해서도 사업계획 수립시 가정했던 수준에서 크게 벗어나지 않아 환율로 인한 실적영향은 크지 않을 것으로 판단한다"고 설명했습니다.

 

정 연구원은 다만 "지난 5월 발표했던 인적분할과 관련해서 거래가 재개되는 10월말 시점에 동사에 대한
접근이 유효하다고 판단한다" 제시했습니다.

 

그는 그 이유에 대해 "전일 종가 기준 동사의 시가총액은 75조7000억원으로 분할비율 65대35를 고려시 신설법인인 삼성에피스홀딩스(가칭)의 시가총액은 약 26조5000억원 산출된다. 작년 기준 삼성바이오에피스의 EBITDA 4956억원 및 바이오시밀러 경쟁사 3곳(셀트리온, Sandoz, Amgen)의 2024년 평균 EV/EBITDA 29배를 적용시 삼성바이오에피스 기업가치는 14조4000억원이다. 신설법인의 가치가 과도한 상황으로 해석된다"고 설명했습니다. 

 

이어 "국내 상장사 인적분할 사례가 대부분 순자산가액 기준으로 분할비율을 산정해왔다는 점에서 문제는 없지만 현 시점에서 굳이 매수를 해야하는 당위성도 없는 상황"이라고 덧붙였습니다.

 

따라서 "바이오에피스 기업가치를 올릴 수 있는 방안에 대해 제시를 해주는 과정이 필요하다"며 "신규 모달리티 개발, 국내 바이오텍과의 협력, M&A 등 중장기 성장전략 및 운영 방안에 대한 구체적인 내용을 회사를 통해 빠른 시일내 확인할 수 있기를 기대한다" 제시했습니다.